醫(yī)療技術與醫(yī)療器械領域
總體來看，2017年中國的醫(yī)療技術與醫(yī)療器械市場將呈現(xiàn)以下幾個重要的發(fā)展趨勢：
一、 兩票制全面實施推動渠道變革
2017年兩票制將從去年的試點走向全面實施，大企業(yè)將會將渠道下沉，中小型代理商將被淘汰一批，兼并一批，轉型一批。在此趨勢之下，行業(yè)內(nèi)將會孕育三大趨勢性變革：橫向收購、縱向延伸與轉型。
①在橫向收購方面，資金充裕、實力雄厚、渠道廣布的大型商業(yè)公司，將不斷兼并與整合區(qū)域型渠道，并將渠道打造成供應鏈整合方案的提供商，業(yè)績將迎來爆發(fā)。
②縱向延伸又可分為三種：一是生產(chǎn)型企業(yè)下游渠道化，即大型企業(yè)收購經(jīng)銷商，例如美康收購倚天生物，安圖收購盛世君暉；二是流通型企業(yè)上游自產(chǎn)化，即流通企業(yè)收購上游技術，例如流通起家的潤達醫(yī)療并購POCT高技術壁壘產(chǎn)品線；三是流通企業(yè)下游服務化，即流通企業(yè)向終端服務延伸，比如迪安診斷繼續(xù)積極布局終端第三方實驗室?？v向延伸使得企業(yè)在上下游有了更多的話語權，從而通過協(xié)同作用提升了企業(yè)利潤率。
③轉型是指醫(yī)療器械生產(chǎn)型企業(yè)與渠道型公司之間業(yè)務模式的轉變，譬如部分器械經(jīng)銷商在兩票制、營改增及大整治背景下轉型CSO；部分器械代理型商業(yè)在上述背景下或將轉型配送型商業(yè)。
總之，渠道商的并購、延伸及轉型將使得渠道環(huán)節(jié)逐步走向集中，這是兩票制趨勢下渠道整合的未來出路。
二、分級診療帶來國產(chǎn)設備的機會
2017年，分級診療改革將會繼續(xù)深入，并在全國各地全面鋪開。雖然病人端的觀念不會迅速改變，但“春江水暖鴨先知”，分級診療將帶來醫(yī)療資源配置向基層下沉。與我國高端醫(yī)療設備市場被外企壟斷的局面不同，廣闊的基層醫(yī)療市場，一直是國產(chǎn)品牌縱馬馳騁的疆場，而從政策面上看，國家亦鼓勵與支持基層醫(yī)療單位使用優(yōu)秀的國產(chǎn)醫(yī)療器械與設備。我們預計隨著政策的傾斜與資金投入的側重，國產(chǎn)優(yōu)秀的器械品牌，無論是有渠道有產(chǎn)品的大品牌還是在技術上有獨到之處的后起之秀，在基層領域將迎來爆發(fā)。
這其中，一方面是基層現(xiàn)有設備更新?lián)Q代升級的機會，另一方面則是能滿足不斷增長的基層醫(yī)療需求，但又操作簡便的設備的機會。我們將重點關注檢驗診斷設備（尤其是POCT及快檢設備等）、慢性病相關家用設備、醫(yī)用康復器械、醫(yī)生隨診隨訪設備、超聲等安全簡便的影像設備等基層設備領域。
三、基于器械的第三方服務方興未艾
隨著醫(yī)療改革的不斷深入以及對各種新興模式的不斷摸索，我們認為越來越多的機構與公司會意識到：為醫(yī)院服務、與醫(yī)院共贏的“互利模式”，會比革醫(yī)院命、搶醫(yī)院生意的“顛覆模式”更符合目前的醫(yī)療商業(yè)環(huán)境，在此之下各類基于器械的第三方服務機構將大有可為，各類“互聯(lián)網(wǎng)+”的思維與模式也會融入到這些服務中。
第三方檢驗、第三方影像等與診斷相關的第三方機構，不僅可以向醫(yī)院提供服務，更可以面向廣大的消費端市場，如能結合好早篩、體檢等產(chǎn)品服務，將沖破醫(yī)院市場的窠臼，創(chuàng)造出萬億級別的健康保健市場，如再與大數(shù)據(jù)、人工智能等“互聯(lián)網(wǎng)+”相結合，或與新藥研發(fā)等對接，將有不可估量的爆發(fā)潛力。
四、新技術滲透器械領域
早篩技術、人工智能、3D打印、醫(yī)療機器人等將帶來診療的顛覆性革命。
目前早篩可分為兩大類：遺傳病早篩與腫瘤早篩。遺傳病早篩通常是指產(chǎn)前篩查和通過基因檢測的方法來計算得遺傳病的概率；腫瘤早篩是指在有臨床癥狀之前通過液體活檢、基因測序等手段對腫瘤做早期發(fā)現(xiàn)。這兩者對于提高人口素質、提高腫瘤生存率都有著重要的意義。
人工智能診斷方面，人工智能和醫(yī)學影像的結合是近來熱門的關注點。目前，來自谷歌大腦與Verily公司的科學家開發(fā)出的診斷乳腺癌的人工智能診斷準確度達到88.5%，完勝人類著名病理學家73.3%的準確度。未來人工智能可以診斷更多病種同時獲得更高的準確率，將完美契合第三方影像行業(yè)的迅速發(fā)展壯大，使得影像云診斷平臺成為影像診斷的最終解決方案。
3D打印醫(yī)療器械是另一新興領域。骨科器材類的3D打印產(chǎn)業(yè)近幾年已初步投入了使用，如史賽克的3D膝關節(jié)置換，愛康醫(yī)療的3D髖關節(jié)，科太邁迪的3D關鍵骨打印。3D打印另一大應用領域是齒科，海外的巨頭BEGO、普蘭梅卡等醫(yī)療巨頭都紛紛生產(chǎn)適合口腔應用的3D打印設備，如3D Systems、EOS也被初步引入了中國的醫(yī)院。技術的更迭將是器械市場發(fā)展的確定性趨勢。
全球醫(yī)療機器人行業(yè)2016年營收達到約85億美金，保守估計未來5年年平均復合增長率將達到15%，至2020年將超過150億美金。這其中，手術機器人將占60%，而康復機器人將占20%。手術機器人中，達芬奇機器人自獲批以來已成功完成了百余萬例復雜手術?？祻蜋C器人也在技術的逐步突破下日漸進入市場，根據(jù)密西根大學康復機器人協(xié)會預計，康復機器人未來5年復合增長率37%，遠高于其他醫(yī)療機器人。這一領域中，國外企業(yè)ReWalk、Cyberdyne、Hocoma、Woodway等公司的外骨骼機器人已嶄露頭腳，中國的蝶和科技、傅里葉機器人、安陽神方等康復醫(yī)療器械公司自產(chǎn)的醫(yī)療機器人也逐漸投入使用。
目前醫(yī)療器械領域的這些新技術的公司尚處于早期，仍主要以pre-A輪，A輪投資為主，今年我們預計這些領域會有越來越多的創(chuàng)業(yè)公司及投資事件，領先企業(yè)也將初露端倪。技術平臺型公司v.s.垂直領域公司；大企業(yè)的創(chuàng)新部門v.s小型創(chuàng)業(yè)公司，誰將脫穎而出我們將拭目以待。我們認為平臺型公司看遷移落地能力，垂直領域公司看渠道推廣能力，大企業(yè)創(chuàng)新部門看協(xié)同及資源互動能力，小型創(chuàng)業(yè)公司看技術單點爆發(fā)能力。
五、精準醫(yī)療逐漸由概念走向成熟
2015年1月，時任美國總統(tǒng)奧巴馬先生提出“精準醫(yī)療計劃”，“精準醫(yī)療”一詞漸成醫(yī)療領域的熱門詞匯。隨著NGS、基因編輯、DNA捕獲、生物信息等技術的不斷成熟，精準醫(yī)療也逐漸從概念走向成熟。從診療流程來看，精準醫(yī)療可以分為早期篩查、疾病診斷和預后隨診。
在遺傳早篩領域，龍頭企業(yè)基本成形，貝瑞和康即將登陸資本市場，諾禾致源獲得國投創(chuàng)新的大額融資，安諾優(yōu)達生產(chǎn)的基因測序儀NextSeq 550AR，以及胎兒染色體非整倍體檢測試劑盒獲得CFDA的醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊批準。
在腫瘤早篩領域，近日癌癥早篩公司Grail獲得9億美元的B輪融資，再次激起了資本的熱度。早篩的重要性不言而喻，未來結合人工智能診斷等技術，又將誕生萬億級的藍海市場。而鹍遠基因的創(chuàng)始人之一，張鹍教授及其團隊在《Nature Genetics》 上發(fā)布最新力作，在世界上首創(chuàng)高通量甲基化無創(chuàng)檢測新技術，未來可以用于癌癥無創(chuàng)早篩與溯源。在國內(nèi)，博爾誠引入的結直腸癌甲基化基因早篩產(chǎn)品也獲得了CFDA的醫(yī)療器械證，這些成果都將掀起行業(yè)的熱度，預計國內(nèi)該領域也將誕生一批創(chuàng)業(yè)公司。
在疾病診斷方面，精準醫(yī)療目前應用最多的就是腫瘤的精準用藥及隨診。通過腫瘤的分子病理學檢驗，如NGS、一代測序、PCR、FISH、CTC、單細胞測序等技術，從分子的層面解釋患者的個性化情況，從而在臨床上制定精準的治療方案與了解預后情況，結合靶向藥物、細胞治療等手段，實現(xiàn)精準與個性化的治療。
目前，國內(nèi)的NGS與ctDNA領域競爭局面火爆，眾多企業(yè)呈百舸爭流之勢，經(jīng)過最近兩年的跑馬圈地，行業(yè)即將迎來洗牌期和更殘酷的競爭。我們預計整個行業(yè)在短期內(nèi)將看各家的商務拓展及商業(yè)化落地能力，中期看服務質量和產(chǎn)品研發(fā)與報證能力及客戶粘性，長期將看大數(shù)據(jù)的積累應用、商業(yè)生態(tài)的打造及新技術的開發(fā)與商業(yè)化。
六、海外投資與并購勢頭持續(xù)強勁
2016年底以來，市場上的投資機構及大企業(yè)在醫(yī)療器械的投資中，以穩(wěn)健性為主，重視有銷售利潤、有成熟渠道的穩(wěn)定型的投資機會，并開始積極尋求海外有技術的公司進行投資，以實現(xiàn)產(chǎn)品的引入，并與國內(nèi)的渠道優(yōu)勢互補。由于整體上看，醫(yī)療器械商業(yè)化的周期快于新藥，我們預計今年投資機構，特別是美元基金，將會沿襲此趨勢，繼續(xù)加大對海外技術型醫(yī)療器械企業(yè)的投資甚至并購；而A股公司并購海外醫(yī)療器械企業(yè)也將持續(xù)進行，海外并購已成為國內(nèi)企業(yè)引入國外技術、海外企業(yè)在中國商業(yè)落地的有效方式。
醫(yī)藥與生物科技領域
放眼未來三年，我們預計中國醫(yī)藥和生物技術行業(yè)將出現(xiàn)以下變化。
一、 一致性評價帶來仿制藥市場的結構性變革
仿制藥質量和療效一致性評價，根本目的在于提升國內(nèi)仿制藥的質量水平，最終實現(xiàn)進口替代和醫(yī)?？刭M。一致性評價雖然會帶來仿制藥行業(yè)格局的重塑， 同時帶來投資機會，但需要辯證的看待這個問題。
在結構調整期，一致性評價所涉及的品種的生物等效性和工藝水平、渠道品牌、降價空間是仿制藥行業(yè)洗牌中判斷投資價值的標準。一方面，在生物等效性和工藝水平較難達標的品種，工藝水平就是判斷是否具備投資價值的標準，在生物等效性和工藝水平容易達到的品種，市場是充分競爭的，這時候渠道和品牌就是判斷投資價值的標準。另一方面，對于一個即將問世或，剛問世不久的仿制藥，其投資價值的關鍵在于原研產(chǎn)品有多大的降價空間，這個降價空間應當看的是絕對數(shù)值而不是百分比。
有資質完成一致性評價的臨床機構的緊缺、行業(yè)標準的缺失以及參比制劑的不足，很可能影響2018年年底前一致性評價的如期完成， 政策調整或在所難免。目前一致性評價提出的289品種目錄只是第一步，后續(xù)范圍更廣的一致性評價政策的出臺或將對行業(yè)產(chǎn)生更深遠的影響。雖然存在不確定性，但一致性評價短期內(nèi)對仿制藥龍頭企業(yè)、CRO企業(yè)、藥用輔料龍頭企業(yè)以及制劑出口企業(yè)的促進作用，是毋庸置疑的。
二、“兩票制”帶來醫(yī)藥商業(yè)集中
隨著“兩票制”和“營改增”出臺與實施，企業(yè)被迫由過去的“低開”模式轉為“高開”模式，企業(yè)財稅負擔明顯提高。集代理、過票、配送于一體的中小型批發(fā)企業(yè)由于過票業(yè)務難以為繼和醫(yī)療機構回款賬期壓力而面臨淘汰，迫切尋求大型流通企業(yè)收購，流通環(huán)節(jié)將大幅壓縮。而全國性和區(qū)域配送龍頭企業(yè)則通過并購整合的方式大幅擴大終端覆蓋率。
同時，在“兩票制”的壓力下，小型的連鎖藥店和零售店由于不能使用現(xiàn)金交易導致運營成本增加、利潤下降，也將面臨大范圍整合，大型連鎖藥店將繼續(xù)受益于行業(yè)集中度的提升。與此同時，新興的專業(yè)CSO未來增長迅速，成為醫(yī)藥商業(yè)里值得關注的一個細分領域。
三、 新版醫(yī)保目錄帶來行業(yè)短期內(nèi)格局調整
2009版的醫(yī)保目錄催生了數(shù)十個銷售額過十億的品種，新版醫(yī)保目錄的誕生，意味著1.5萬億醫(yī)藥市場有望迎來重構。
2017年新版醫(yī)保目錄新增藥品339個，其中中樞神經(jīng)領域新增17個品種，21個品種解除限制使用；兒童用藥新增91個品種；同時治療費用較高的替尼類和DPP4抑制劑等藥物也新增進入醫(yī)保目錄，而多個原目錄中藥注射制劑品種被新增為二級以上醫(yī)療機構使用，同時對適應癥的限定也更加嚴格。新版醫(yī)保目錄對中成藥、兒童藥、創(chuàng)新藥和大病種藥物的鼓勵和支持力度加大，對中藥注射制劑等領域管控更嚴。
2017版新版醫(yī)保目錄將2009年以后上市的新藥作為重點評審對象，并對其中的創(chuàng)新藥物進一步的傾斜，并同時將療效確切的高價藥品納入擬談判目錄。2008年至2016年我國批準的創(chuàng)新化藥和生物制品中，也絕大部分被納入17版醫(yī)保目錄或談判藥品范圍?？梢灶A料在未來具有較高臨床價值、大空間、進入壁壘較高的創(chuàng)新藥和高端仿制藥品種將獲得青睞。
四、新藥研發(fā)（開發(fā)）的時代來臨
根據(jù)Pharmaprojects統(tǒng)計，截至2015 年底，中國共有147 家企業(yè)涉足原研開發(fā)，如果僅從研發(fā)企業(yè)數(shù)量上看，中國已經(jīng)取代日本，成為亞洲最大的新藥研發(fā)國。國內(nèi)新藥研發(fā)企業(yè)已在質變前夜。隨著CFDA和CDE不斷的政策支持和持續(xù)的理念更新；隨著海外人才的陸續(xù)回歸與新藥研發(fā)配套產(chǎn)業(yè)的完善；隨著整體工業(yè)水平的提升與部分新藥研發(fā)相關領域技術（如基因測序、分子診斷和精準醫(yī)療）的迅猛發(fā)展，隨著風險投資機構的前瞻性及專業(yè)化程度大幅提升等因素，新藥研發(fā)（開發(fā)）行業(yè)即將進入質變的快速生長期。面向中國甚至全球市場、 掌握重磅產(chǎn)品和關鍵技術的平臺型新藥研發(fā)企業(yè)及臨床優(yōu)勢明顯的重磅品種將受到資本的青睞。
新藥研發(fā)未來趨向于精細和精準。化學創(chuàng)新藥通常有效性高，廣譜性高又易于口服，但隨之而來的副作用也會較大；生物藥靶向性更好，安全性高、但有效性不足，且通常不能口服。發(fā)展兼顧兩者優(yōu)勢的新藥會成為趨勢，如小分子藥物的新劑型（緩釋、靶向）或生物藥的新品種（長效、口服）等。
近年來在發(fā)達國家生物藥研發(fā)領域的異軍突起是多種原因決定的：(1)化學藥研發(fā)成功率降低，均攤成本顯著提高；(2)生物藥的高安全性導致高研發(fā)成功率。(3)發(fā)達國家社會支付體系完善。而對于國內(nèi)新藥研發(fā)企業(yè)而言，化藥總體研發(fā)成本（尤其是臨床實驗成本）較低、Me too、Me better類新藥可借鑒大量國外經(jīng)驗，顯著提高成功率、藥價可被國內(nèi)大部分人群接受，所以國內(nèi)化學新藥的研發(fā)仍存在很多機會。而對于國內(nèi)生物創(chuàng)新藥來說，成本及價格過高、在支付端受限或成為制約其發(fā)展的關鍵因素。當前在較高行業(yè)預期的情況下生物創(chuàng)新藥的市場仍將持續(xù)火熱，但未來必將經(jīng)受市場考驗。
五、 政策扶持帶來的中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級
基于中醫(yī)藥的“簡便廉驗”等優(yōu)勢，國家對中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)進行了有力的政策扶持，但中醫(yī)藥要想真的發(fā)揮這樣的優(yōu)勢，結構性調整也是不可避免。醫(yī)療服務端的國家強制性政策支持，在中醫(yī)藥的消費端奠定基礎，生產(chǎn)端的重要標準化和現(xiàn)代化，為產(chǎn)業(yè)升級打下基礎。具體來說，中藥配方顆粒行業(yè)在替代中藥飲片和政策利好的情況下，預計行業(yè)未來五年增速仍然超過30%，但市場準入放開導致的競爭加劇或在未來3年內(nèi)初顯。中藥注射液行業(yè)在規(guī)范度提升和再評價政策的推動下，將經(jīng)歷陣痛期、大浪淘沙和投資機會涌現(xiàn)的過程，安全性高的注射制劑更具投資價值。
六、精準醫(yī)療引領新藥研發(fā)潮流
精準醫(yī)療指導下的藥物開發(fā)是以個體化醫(yī)療為基礎，交叉運用基因組測序技術以及生物信息大數(shù)據(jù)技術從而開發(fā)特定患者的特定的基因突變的靶向藥物市場。2016年，中國精準醫(yī)療的市場規(guī)模已達400億人民幣，其中靶向藥物市場規(guī)模130億人民幣，占精準醫(yī)療32.5%的市場份額，未來5年增速預計超過20%。
精準醫(yī)療的出現(xiàn)導致疾病的分型更加的細化，疾病亞群數(shù)量大量增加，大型制藥公司很難再完全壟斷創(chuàng)新藥研發(fā)的市場，同時與傳統(tǒng)藥物研發(fā)模式相比，以精準醫(yī)療為指導的新藥研發(fā)可以顯著降低研發(fā)成本和周期，提高臨床成功率。掌握核心技術的中小企業(yè)和初創(chuàng)公司面臨更多機會，也能對新趨勢實現(xiàn)快速反應，更具投資價值。國內(nèi)中小企業(yè)在精準醫(yī)療方面的產(chǎn)品技術及商業(yè)模式方面的創(chuàng)新也不遜于國外企業(yè)，針對特定基因突變進行腫瘤靶向藥物開發(fā)的思路、以全基因組掃描、臨床大數(shù)據(jù)技術指導失敗藥物再開發(fā)的索元生物就是這類企業(yè)的典型代表。
醫(yī)療服務領域
自2012年前后開始的一輪投資周期,圓滿完成了中國醫(yī)療服務領域投資的第一個“五年規(guī)劃”，無論過去的成績是否達到預期，都將成為中國醫(yī)療服務投資歷史中不可逾越的一章。而作為第二個“五年規(guī)劃”新啟程的2017年，是醫(yī)療服務投資的正當時。
一、醫(yī)療大環(huán)境改善，促進行業(yè)進入健康發(fā)展階段
雖然中國的醫(yī)療服務基礎設施還有很多的不完善，但不可否認，中國政府在這過去十多年的醫(yī)改試錯中積累了不少經(jīng)驗與教訓，也逐漸在擺正自身作為監(jiān)管機構應有的位置，將釋放整個行業(yè)的生產(chǎn)力。而這其中最重要的方面，就是凈化市場環(huán)境。
一是之前的各種“保護主義”開始逐漸被打破，具體體現(xiàn)在對于社會辦醫(yī)政策的開放與支持、不再人為設定各類不合理的市場準入障礙，不管是在允許進入的醫(yī)療細分領域、醫(yī)療機構的新建、醫(yī)保資質的獲取等方面，還是在醫(yī)療資源的開放與流動方面，都比之前要寬松很多。
二是針對各類違法違規(guī)行為的打擊力度也遠超歷史水平，如針對非法行醫(yī)、超范圍經(jīng)營、虛假宣傳等行為的打擊，大力推行藥品一致性評價與藥品流通領域的改革，加強對醫(yī)保資金使用情況的監(jiān)管等，將改變以前“劣幣驅逐良幣”的亂象，讓真正秉持“醫(yī)者仁心”的優(yōu)秀企業(yè)擁有良好的競爭環(huán)境，迅速脫穎而出。
市場環(huán)境的凈化將有利于生產(chǎn)要素的流動，尤其是醫(yī)療人才、管理人員、醫(yī)療資源等，進而實現(xiàn)更高效的資源配置。
二、 可投資標及優(yōu)質標的數(shù)量增加吸引資本
過往超過200個投資案例，成為中國醫(yī)療服務投資領域的第一代投資標的，雖然有很多標的在商業(yè)模式與團隊等方面都有待持續(xù)驗證，但其中已經(jīng)不乏出現(xiàn)可以作為第二代投資標的的優(yōu)秀企業(yè)。
由于各種眾所周知的原因，中國的醫(yī)療服務領域一直缺乏真正受人尊敬的領導品牌，這對于一個擁有4萬億市場容量的行業(yè)，顯然不是一個正常的現(xiàn)象；尤其是醫(yī)療服務行業(yè)是以一個以“信任”為核心元素的領域，品牌影響力是最重要的關鍵競爭要素之一。這一點已經(jīng)被越來越多的市場參與主體所認知，并都在努力去打造優(yōu)質醫(yī)療服務品牌。目前在某些細分領域，我們已經(jīng)能看到此類明顯的跡象，可以預見在接下來的五年中，必將出現(xiàn)數(shù)個真正受市場認可的領導品牌。
三、將迎來醫(yī)療服務商業(yè)模式創(chuàng)新的集中爆發(fā)階段
醫(yī)療服務行業(yè)的核心是如何用最經(jīng)濟、快捷的方式為患者提供最適用的醫(yī)療服務，圍繞著醫(yī)療機構、醫(yī)生、患者、支付等各個參與主體間不同的互動方式，可以產(chǎn)生出多樣化的商業(yè)模式。
但由于受政策及監(jiān)管環(huán)境的影響，中國的醫(yī)療服務行業(yè)在過去的商業(yè)模式都過于單一，主要都集中在復制公立醫(yī)療的模式，比如以大醫(yī)院為主流的載體，而不像在成熟醫(yī)療體系的國家，有各類不同的商業(yè)模式來解決不同的需求，比如社區(qū)診所、公共手術中心（以及第三方影像中心）、醫(yī)生創(chuàng)業(yè)平臺、便捷診所（一分鐘診所）、醫(yī)療地產(chǎn)、醫(yī)生金融、第三方服務商、新科技的應用等，雖然并不是每一類型都適合中國目前的實際情況，但這些需求都是天然存在的，將成熟國家的商業(yè)模式復制到中國，這一做法同樣適用于在醫(yī)療服務領域。同時，中國龐大的人口基數(shù)及廣闊的區(qū)域，為這些商業(yè)模型在中國的創(chuàng)新運用都提供了很好的土壤，特別是在過去十多年中，中國中產(chǎn)階級的崛起及新生代的涌入，他們更能接受新的事物，從而會加速這些商業(yè)模式在中國的落地。
可以預見，2017年開始將會有越來越多創(chuàng)新的商業(yè)模式出現(xiàn)，并進入集中爆發(fā)階段，而這點將會遠超過人們目前的想象程度，特別是對于那些受中國傳統(tǒng)醫(yī)療環(huán)境影響而視野受限的人來說。
四、醫(yī)療服務資產(chǎn)的證券化將會進入上升通道
雖然自2009年愛爾眼科成為A股醫(yī)療服務行業(yè)第一家IPO企業(yè)以來，再未出現(xiàn)第二家醫(yī)療服務企業(yè)的IPO，但A股對醫(yī)療服務企業(yè)的熱情卻從未減退。而受制于中國特殊的上市審核體系，很多企業(yè)被迫轉向香港市場。
隨著中國資本市場改革的推進，可以預見A股的上市周期將顯著縮短，從而吸引越來越多的醫(yī)療服務企業(yè)在A股上市，甚至之前在香港上市的企業(yè)會通過“A+H”的方式回歸A股。因此，在接下來的“五年規(guī)劃”中，將會有越來越多的案例實現(xiàn)完整的投資周期。
另一方面，與IPO相對應的，醫(yī)療服務領域中的并購案例將會自2017年開始逐漸涌現(xiàn)出來。這主要源于在過往的200多個案例中，將會有不少案例出現(xiàn)基金到期的情形，特別是在2012-2013年左右投資的案例，如果預計未來兩年內(nèi)實現(xiàn)IPO的可能性比較小，將會選擇通過并購的方式實現(xiàn)退出。
五、外資將成為中國醫(yī)療服務市場中一支新興的力量
中國的醫(yī)療服務市場是少數(shù)幾個外資占比較低的領域，之前主要受制于國家政策的管制。在過去的幾年中，中國政府逐漸放寬了外資的準入，越來越多的外資醫(yī)療集團開始在中國設立合資醫(yī)療機構，將國外優(yōu)秀管理經(jīng)驗與醫(yī)療資源帶到中國，服務中國廣大患者。雖然在過往的經(jīng)驗中，外資在中國的醫(yī)療服務市場中的成功案例并不多，失敗的案例反而不少，但這并不妨礙他們進入中國的熱情與決心。可以預見，未來幾年內(nèi)，將會有越來越多的外資醫(yī)療機構出現(xiàn)在內(nèi)地，進而對國內(nèi)的企業(yè)帶來挑戰(zhàn)，迫使他們提高自身的競爭實力。
2017年，醫(yī)療服務的投資主題將逐漸從解決“可及性”問題向關注“醫(yī)療品質”方面轉移；同時，圍繞著“去中心化”的醫(yī)療服務提供方式而展開的各類商業(yè)模式會受到青睞。
雖然醫(yī)療服務的供給問題是永恒的主題，但隨著國家對公立醫(yī)院的定位逐漸明確、政府實施更加嚴厲的成本控制、民營醫(yī)療整體醫(yī)療水平提升帶來對醫(yī)生吸引力的增加、醫(yī)生觀念的更加市場化，使得民營醫(yī)療將逐漸改變過去在公立醫(yī)院夾縫中生存的狀況，進而向提供更有品質的醫(yī)療服務升級。
一些定位于為非醫(yī)?；颊咛峁┛韶摀?、高品質醫(yī)療服務的商業(yè)模式更加適應中國新的醫(yī)療市場環(huán)境，如各類消費型醫(yī)療、改善性醫(yī)療等領域，由于目標用戶群體定位清晰、可支付能力及支付意愿都比較強?！案咝金B(yǎng)廉”的作用會激發(fā)醫(yī)生能夠回歸到醫(yī)療的本質，避免過度醫(yī)療，通過高品質的服務來作為核心營銷策略，會被越來越多的受眾所接受。
隨著政府逐漸理順各類醫(yī)療機構間的關系，以及由于信息透明化帶來的就醫(yī)意識改變，整個的patients flow模型將會發(fā)生較大的變化，從而將改變目前的市場格局。大醫(yī)院或超大醫(yī)院將不再是集所有類型醫(yī)療服務為一身的醫(yī)療機構，各類專業(yè)的?？崎T診、特色診所、醫(yī)療中心等將會以其便利性、專業(yè)性及有品質的服務而承擔較多的醫(yī)療服務量，并與醫(yī)院間實現(xiàn)健康有序的互動，進而逐漸接近成熟市場國家的醫(yī)療服務模式。
數(shù)字醫(yī)療領域
數(shù)字醫(yī)療領域投融資趨勢在2016年出現(xiàn)了重大變化。在變現(xiàn)模式的核心挑戰(zhàn)下，曾經(jīng)以連接醫(yī)患為核心的移動醫(yī)療自上半年平安好醫(yī)生完成巨額融資后從火爆狀態(tài)徹底冷卻。與此同時，市場又找到了AI和大數(shù)據(jù)這一新的熱點方向，年中在短時間內(nèi)連續(xù)完成了新嶼科技、零氪科技和思派網(wǎng)絡三家腫瘤大數(shù)據(jù)公司的融資。到了下半年，行業(yè)內(nèi)公司已經(jīng)紛紛為自己貼上大數(shù)據(jù)標簽，連細分市場名稱也已經(jīng)悄然從“移動醫(yī)療”轉變成了“數(shù)字醫(yī)療”。我們預計在2017年，傳統(tǒng)移動醫(yī)療公司隨著上一波熱潮中融到的巨額資金逐漸消耗完畢，行業(yè)必將面臨直決生死的大洗牌。但我們依然堅信，整個數(shù)字醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，仍將面對著千億級的市場規(guī)模迅猛發(fā)展。
一種核心挑戰(zhàn)：變現(xiàn)模式是一道不得不邁的坎，To B模式較To C短期內(nèi)更加穩(wěn)健
前兩年移動醫(yī)療所寄予厚望的兩大支付方——保險與藥企，已經(jīng)隨著實踐中遇到的阻礙很難再在融資過程中得到投資人認同。雖然我們堅信，健康險在長期來看參與健康主動管理，其作為支付方的邏輯是正確的，但無法在短期內(nèi)解決行業(yè)參與者變現(xiàn)的困境，亦無法持續(xù)支撐融資進入中后期階段的企業(yè)估值。
在遭遇變現(xiàn)難的困境之下，行業(yè)參與者被迫各自選擇方向進行突破，比較有代表性且已經(jīng)落地的嘗試有：（1）發(fā)揮平臺優(yōu)勢，吸收資金流水：能有效產(chǎn)生賬面收入，回答變現(xiàn)問題，但需關注其收入向利潤的轉化質量；（2）轉化C端用戶，轉型線上電商：利用平臺高粘性精準用戶，向電商轉化，需關注品類和轉化率；（3）堅持為B端提供信息化服務，走傳統(tǒng)To B模式。
從實踐來看，To B模式雖然業(yè)務缺少潛在爆發(fā)性和想象力，但其抓住的是院內(nèi)、院間信息化的新一輪技術升級機會，其支付方意愿客觀存在，更容易產(chǎn)生讓投資人接受的財務表現(xiàn)，體現(xiàn)出了穩(wěn)健優(yōu)勢。其余對C端的變現(xiàn)嘗試，總體而言“賺小錢容易，賺規(guī)模性收入難”，在2017年仍有待證明。
一次趨勢轉變：移動醫(yī)療向數(shù)字醫(yī)療的轉換實質是商業(yè)模式創(chuàng)新向技術創(chuàng)新的轉化
我們之前提到過，移動醫(yī)療會經(jīng)歷兩個階段，第一個階段是通過產(chǎn)業(yè)鏈重構與資源的重新分配來提升效率；第二個階段是利用互聯(lián)網(wǎng)和其他相關技術提升檢測和治療效果。兩個階段并不具有邏輯上的先后順序，其先后關系是由實施難度所決定的。
現(xiàn)在，第一階段發(fā)展進入瓶頸期，市場開始洗牌，更多資金已經(jīng)投向第二階段。從“移動”帶來的商業(yè)模式創(chuàng)新，轉向以“數(shù)字”為核心的技術創(chuàng)新。這一趨勢與美國的行業(yè)發(fā)展路徑一致，仍然體現(xiàn)出中國相關產(chǎn)業(yè)發(fā)展對美國的跟從性特征。
一項近期熱點：大數(shù)據(jù)與人工智能在精準醫(yī)療與輔助診斷領域風口正熱，但未來在資本市場注定不會一帆風順
大數(shù)據(jù)與人工智能是技術創(chuàng)新的代表，存在產(chǎn)業(yè)鏈的前后關系。作為人工智能的基礎，國內(nèi)專業(yè)的大數(shù)據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)走的相對靠前，已經(jīng)進入B-C輪，而人工智能基本處于A輪或更早的階段。從國際趨勢來看也是如此：作為AI的基礎，大數(shù)據(jù)如Flatiron已經(jīng)在2016年初就獲得了羅氏領投的1.75億美元巨額融資，醫(yī)學成像系統(tǒng)提供商Merge Healthcare 2015年就已經(jīng)被IBM以十億美元收購用于圖像分析。而在AI的應用上，按成熟度從高到低分別是：
（1）影像輔助診斷：Arterys開發(fā)的基于深度學習的心血管MRI分析軟件在2017年初被FDA批準，系全球之首；
（2）臨床輔助診斷：IBM Waston通過學習文獻為醫(yī)生提供診斷輔助功能已經(jīng)嘗試投入實際應用。
（3）精準醫(yī)療應用：3月剛完成9億美元B輪融資的Grail即希望通過生物信息學分析，建立ctDNA與早期癌癥之間的聯(lián)系，用于癌癥早篩。如何把臨床數(shù)據(jù)與基因數(shù)據(jù)進行高質量的整合分析是重中之重。
（4）藥企研發(fā)輔助：如美國企業(yè)Atomwise，通過深度學習，進行新藥早期評估，節(jié)約新藥開發(fā)成本，尚處于較早期階段。
這也預示了AI產(chǎn)業(yè)在中國的發(fā)展順序，當前國內(nèi)實質性進展主要集中在數(shù)據(jù)積累和影像診斷之上，未來發(fā)展空間巨大。
我們判斷，中國AI近年內(nèi)仍將處于相對早期階段，但健康大數(shù)據(jù)一定能夠率先走向成熟。最終成功的大數(shù)據(jù)企業(yè)不一定是目前數(shù)據(jù)量最大的公司，但一定是那些有能力制定行業(yè)標準、管控數(shù)據(jù)質量、把握政策風險的行業(yè)競爭者。
我們也不得不指出，這一熱點領域的進展決不會一帆風順。健康領域的大數(shù)據(jù)和人工智能是需要長期高投入的行業(yè)。在發(fā)展過程中，國內(nèi)傳統(tǒng)人民幣基金周期偏短，難免早早將行業(yè)又推到變現(xiàn)的風口浪尖，而此時變現(xiàn)顯然還為時尚早；而長周期的美元基金在面對中國人的健康數(shù)據(jù)上，考慮到政策敏感性，往往其投資本身可能給企業(yè)帶來政策的不確定性。所以這個行業(yè)最需要的還是國內(nèi)前沿產(chǎn)業(yè)力量的支持，正如Waston只有背靠IBM才能有財力有能力完成諸多收購和研發(fā)一樣。
一個長期機會：通過技術升級提高控費能力仍是核心主題，仍然存在重大機會
我們認為，長期來看中國醫(yī)療領域的核心主題仍然是醫(yī)療控費，能夠有效降低整個產(chǎn)業(yè)鏈成本的企業(yè)一定能夠體現(xiàn)出價值。降低全產(chǎn)業(yè)鏈成本的主要途徑在于：
（1）減少重疾發(fā)生——疾病早篩與預防：技術驅動型，看好分子病理檢測技術與生物信息學分析的發(fā)展；
（2）提高診療效率——醫(yī)院信息化升級與AI輔助診斷：政策與技術共同驅動型，看好針對醫(yī)院的技術提供商；
（3）優(yōu)化治療效果——新藥與治療手段研發(fā)：技術驅動型，看好AI輔助研發(fā)和精準醫(yī)療落地；
（4）資源合理配置——分級診療與遠程醫(yī)療：政策驅動型，看好相關信息化技術提供商；
（5）減少流通環(huán)節(jié)——兩票制和醫(yī)藥分開：政策驅動型，關注藥店線上化發(fā)展。